前言：

28 年来，我国车市首次出现负增长诚然让人担忧。中汽协更是预计 2019 年汽车整体销量将下滑 5%，可见未来汽车产销量下行压力不减。

在我国经济增速放缓及车市产销量下滑形势下，为车企做品牌管理及营销的公关公司日子也不好过。据相关人士披露，目前不少公关公司正寻求转型升级，选择引进各方资本力量，优化资源结构的同时与科技融合，提升自身核心竞争力。而这其中颇有看到点，应属比亚迪和英菲尼迪的公关公司际恒锐智，公司在重启业务仅有 4 年的时间，便向联交所递表 IPO。

创始人向龙头 " 取经 "，经营业务停滞 4 年

据招股书显示，际恒锐智是由控股股东肖军先生与夫人崔岩女士及两名独立第三方，于 2001 年在北京成立，主要从事为国内企业提供营销创新服务。可以理解为传统的公关业务。

有意思的是，在 2007 年至 2010 年期间内，际恒锐智公关广告行业荣获多项殊荣之后，于 2011 年开始至 2015 年底，公司竟然选择停业。这意味着在 2016 年之前 4 年时间里，际恒锐智业务发展是处于停滞阶段，没有任何业务收入。据招股书显示，这主要因公司创始人肖军夫妇向世界最大的广告及公关公司 " 取经 " 而停业。

更不可思议的是，在肖军夫妇取得 " 真经 " 后，于 2015 年底，际恒锐智重启了业务，在 2016 年末便有人民币 2876.3 万元营收及人民币 428.2 万净利润，不禁让人惊叹，沉寂 4 年的公司，重启业务后收入还能轻松过千万，想知道肖夫妇取得是什么 " 真经 "。

据招股书显示，2016 年，际恒锐智开始与跨国互联网技术企业建立业务关系（营销代理服务为主）。2017 年，开始提供整合营销服务，正式进入整合营销服务行业。从时间轴来看，公司重启业务后，除了继续发展传统公关业务（营销媒体管理及公告关系管理）外，公司还为客户提供包括数字营销、事件营销、创意制作及广告等垂直性业务服务。

在转型升级为整合营销服务提供商后，际恒锐智开始专注于为国内汽车、TMT 及消费品行业的知名品牌提供服务。国内车企方面，公司服务的客户有比亚迪及英菲尼迪；TMT 行业主要客户有中国联通；消费品行业主要客户有李宁及蒙牛。

根据弗若斯特沙利文报告，按 2018 年的收入计算，际恒锐智在中国汽车及 TMT 行业的整合营销服务提供商中分别排名第 2 及第 5。此外，际恒锐智在中国科学院主办的杂志《互联网周刊》评选的 "2018 年互联网 + 公关传播业 TOP100" 公司中位列第 3。

家族式控股，超 40% 的收入来源车企

截至 2019 年 6 月 30 日（如下图所示），际恒锐智的营业收入从 2016 年的 2876.3 万元人民币（单位下同）增至 2018 年的 6.445 亿元，年复复合增长率为 373.37%，收入大幅增长主要是期间内服务客户数增加的影响。据招股书显示，际恒锐智客户数从 2016 年的 3 名增至 2018 年的 101 名。

从主营业务收入来看，收入来源主要是依托 TMT 行业及汽车行业，两者的收入占总收入比重保持在 90% 以上。如下图所示，虽两者收入比重交替上行，但汽车行业收入仍维持在 40% 以上。

受惠于 TMT 及汽车行业客户数增长，公司净利润从 2016 年的 428.2 万元增至 2018 年的 8739.4 万元。从两大盈利指标来看，际恒锐智经营业绩虽然保持着可观的增速，但其盈利能力尚需提升。截至 2019 年 6 月 30 日，际恒锐智毛利率从 22.5% 下滑至 2019H1 的 19.60%，首次跌破 20%。同期净利率则从 14.9% 下滑至 9.0%。毛利率下滑主要是受特定渠道营销服务中数字营销毛利率从 2017 年的 33% 下滑至 2019H1 的 24.5%，以及期间内低毛利率业务服务收入增加所带来的影响。而净利率下滑最主要的原因是在毛利率下降的同时，公司营销开支及行政开支增加所致。

除此之外，际恒锐智还存在信贷风险。截至 2016 年至 2019 年 6 月 30 日期间内，公司的贸易应收款项及应收票据占流动资产比重分别为 85.7%、82.2%、81.8% 及 73.6%，贸易应收款项及应收票据平均周转天数分别为 194 天、199 天、155 天及 211 天。在公司贸易应收款项及应收票据占流动资产比重仍处较高位置的情况，周转天数也在增加，这无疑会给公司经营现金流带来不利的影响。

值得注意的是，与其他公关广告公司的股权架构不同的是，际恒锐智的属于绝对家族式控股。招股书显示，际恒锐智肖夫妇通过家族信托、间接方式分别持有 52.88%、46.10% 的股份，合计持有 98.98% 的股份（如下图所示）。

赴港 IPO，受车市产销量下行的影响？

截至 2019 年 6 月 30 日，际恒锐智车企客户为 19 名，较去年同期增加了 1 名；每名客户平均收入为 752.3 万元，同比下降 44.08%。很显然，公司车企客户收入结构发生了较大变动。这种变动不排除是受车市 " 寒冬 " 的影响，车企减少了年度营销预算及采购营销服务的开支，进而影响到公关公司的平均收入的价格。而此次际恒锐智刚好踩着这个时间节点赴港 IPO，难免不让人将其业务收入下滑与大市不好联想到一起。

在外部环境复杂多变及市场资产估值不高的形势下，际恒锐智赴港 IPO，可借助资本的力量，通过并购方式，整合行业资源，创造出更有价值的营销模式，提升市场份额，为企业跨越式发展提供基础。

值得一提的是，际恒锐智此情此景与蓝色光标（300058-CN）于 2010 年深交所创业板上市颇有几番相似。在未上市之前，蓝色光标是一家营收规模不足 4 亿元的公关企业。上市之后，通过并购的方式将大大小小 20 多家企业纳为麾下，短短 8 年时间里，营收规模递增至 2018 年底的 231 亿元，一举成为行业领军者，2009-2018 年年复合增长率更是高达 58.40%。

今日不同往日。相较于蓝色光标顺风顺水的成长轨迹，摆在际恒锐智面前的是挑战与机遇并存。这主要是受市场环境的影响，当前我国公关广告行业竞争非常激烈且分散。就拿际恒锐智为例，按 2018 年的收入计算，在国内整合营销服务提供商中排名第五，市场份额却仅为 1.0%。

而这种行业竞争激烈且集中化度不高的形势下，恰恰为际恒锐智带来整合行业资源的机遇。在 2019 年中国公关传播行业财富 50 强排行榜中，仅有 7 家企业是在沪、深两市上市，其余 43 家均是新三板企业，而且这 43 家新三板企业中营收规模低于一个亿的企业就有 31 家。从融资平台的能力来看，处于新三板的企业想在新三板交易市场进行融资扩张业务规模的难度是非常的大。反观沪、深及港三大平台，融资工具及渠道要比新三板多且更易融到资。因此，际恒锐智赴港 IPO，借助资本力量整合行业资源，将是不错的抉择。这或许也是际恒锐智赴港上市的另一大原因吧。