日前，天风证券发布了一份关于生物股份的公司研究报告，其中涉及宠物相关的板块中，其指出宠物疫苗有望成为生物股份继非瘟疫苗之后的又一增长点。
据了解，生物股份（600201）是国内A股上市公司，主营业务为生物制药，截止9月28日公司总市值为208.7亿元。2018年营收为18.97亿元，净利润为7.54亿元。
天风证券表示，生物股份在宠物疫苗领域已布局多年，收购辽宁益康之后更是补充了狂犬病灭活疫苗。此外，公司充分发挥三个国家级实验室和四地研发分工布局优势，将新品研发与市场需求紧密结合，提升自主研发能力，在宠物多联多价疫苗、药品与诊断试剂研制方面进行技术革新，犬三联活疫苗等研发项目进展顺利。
同时，天风证券还分析，从全球动保市场来看（不含中国），宠物用兽药已经占据近半壁江山。2017年全球宠物及其他动物兽药产品的销售额达到128亿美元，占全球兽药市场的40%。而当前我国宠物及其他兽药产品的销售额还不到兽药总额的3%。
报告称，尽管我国宠物数量基数大，但是宠物疫苗的渗透率低，市场潜力巨大。我国宠物产业进入蓬勃发展期，2018年我国宠物数量约9149万只，其中宠物犬5085万只，宠物猫4064万只。理论上每年的疫苗平均免疫费用100-140元/年（包含狂犬疫苗和针对性的联苗），以此计算则当前潜在的终端市场规模超过100亿元。考虑到我国宠物数量仍有增长空间，宠物疫苗市场潜力巨大。
消费者养宠意识不断提高、销售渠道逐渐成熟，将驱动宠物疫苗行业发展。随着城市化进程的不断深入，宠物已经完成了从功能性动物向陪伴性动物的转变，宠物主的消费意识亦随之增强，接种疫苗作为科学养宠的重要一环，越来越被宠物主所重视。而下游渠道的丰富与整合，也为宠物疫苗的推广及渗透铺平了道路。2018年我国宠物医院/诊所的数量接近1.6万家，同比增长34.2%，行业龙头新瑞鹏拥有近1300家医院，每年服务超过400万宠主。
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（1）动物疫苗潜在市场空间巨大
我国兽用疫苗市场一直保持较快增长，2017年我国兽用生物制品市场规模（不含进口）达到133.6亿元，2008-2017年复合增速13.1%。从疫苗靶向动物来看，猪用疫苗是占比最大的类别。2017年猪用疫市场规模52.6亿元，占比39.4%；禽用疫苗44.7亿元，占比33.4%；牛羊用疫32.9亿元，占比24.6%。
以猪用疫苗为例，从大型规模化养殖企业来看。过去几年中，药物及疫苗费用在温氏股份养殖成本中的占比仅约为5%，而牧原股份的药苗成本约为10%。按照1500元/头的养殖成本、6.5亿头猪进行测算，那么养殖成本端接近1万亿。取牧原和温氏药苗占比均值7.5%进行测算，那么仅猪用兽药的潜在市场空间就可以达到750亿。若其中疫苗占比达到40%，那么猪用疫苗市场可以超过300亿元，接近2017年规模的6倍。若再考虑到其他动物疫苗的市场，如禽用疫苗、反刍动物疫苗、宠物疫苗等，那么动物疫苗的市场空间潜力巨大。
（2）他山之石：国际动保行业龙头硕腾
硕腾（Zoetis）成立于2012年，总部位于美国特拉华州，原属辉瑞动保部门，2013年分拆上市（ZTS.N），其在动保领域已拥有65年经验。
硕腾专注于经济动物和伴侣动物的药品、疫苗、诊断产品的研发、制造和商业化。主要关注8种动物：5种经济动物（牛、猪、禽、鱼、羊），3种伴侣动物（犬、猫和马）；拥有6大产品线，300多种单品，包括疫苗、抗生素、驱虫药、药物饲料添加剂、动物健康诊断和其他药品。2018年硕腾实现营收58.3亿美元，同比增长9.8%，净利润14.3亿美元，同比增长65.3%。
作为全球动保龙头公司，上市以来硕腾市值一路攀升，目前已经接近600亿美元。从整体
估值来看，除了2015-16年以外，硕腾整体估值水平介于30-50倍PE之间，估值中枢约为40倍PE。
硕腾三大核心竞争力：
研发+产品+销售
（1）双引擎驱动研发
硕腾的研发依靠双引擎驱动，既有内部研发，又有外部合作。硕腾的研发适用于广泛而多元的畜种、治疗领域和地区，研发范围包括疫苗、药品、基因产品、诊断试剂和生物设备。一方面，通过对现有产品不断进行再创新，保持领先地位；另一方面，不断开发全新产品，打开新的市场。截止到2018年底，硕腾在全球范围内拥有约5500项授权专利和1650项正在申请的专利，通过全方位的专利保护建立起了有效的壁垒。这其中绝大部分专利都是来自于内部研发，其余则来自于合作方的授权。
覆盖全球的研发网络。除了位于美国密歇根州的全球研发总部，硕腾的研究网络还包括美国(加利福尼亚、爱荷华、马里兰、密苏里、内布拉斯加、新泽西、北卡罗来纳)、加拿大、欧洲(比利时、法国、西班牙)、澳大利亚和主要新兴市场(巴西、印度、中国)的研发团队，研发人员总数超过1100人。全球范围布局研发基地，并将研发基地和生产基地配套建设，可以准确把握当地市场需求，因地制宜进行研发和创新，同时也加快了研发成果向生产转化，促进效率的提升。
硕腾在研发投入上也表现不俗。近三年研发费用分别为3.74亿美元、3.80亿美元、4.30亿美元，占当年营业收入的比重分别为7.65%、7.16%、7.38%，该指标虽整体较以前年度有所下降，但仍处高位，研发创新的资金支持充足。
（2）产品组合多样化
借助研发优势和外延扩充，产品矩阵日渐丰富。硕腾现有8大核心品种，涵盖牛、猪、家禽、羊、鱼、狗、猫、马等动物，拥有6大产品线，300多种单品，包括疫苗、抗生素、驱虫药、药物饲料添加剂、动物健康诊断和其他药品。2018年最畅销的两款产品Apoquel®和Draxxin®分别贡献了大约8%和6%的营收，加上另两大畅销产品Ceftiofur和Revolution®/Stronghold®，约占总营收的25%，前10药品贡献大约 40%的收入。
天风证券指出，丰富的产品组合能够有效满足公司客户多样化、多层次需求，提高客户粘性，同时产品种类的多样化使公司较其他竞争对手销售集中度低，单一产品对公司业务的影响更小，经营风险能够有效分散。
（3）直销为主，服务取胜
截止2018年底，公司销售部门拥有约3100名员工。硕腾销售团队除销售人员，还配有技术和兽医专家。销售人员亲自拜访客户推销产品和服务，并为客户提供行业前沿信息，而技术和兽医专家一是为客户提供疾病防控和兽群管理的专业咨询服务，二是对客户进行相关领域的专业培训和教育。
通过“直销+服务”的销售体系，公司能够建立良好的客户关系，增加其对公司产品和服务的依赖，促进公司业务可持续发展，同时也可以及时敏锐把握客户和市场的需求信息，对公司生产和研发进行精准指导，节约资金，提高效率。
外延整合并购助力硕腾发展
1995年至2017年，硕腾公司共发起过15项重要的并购，其中7起涉及家畜产业，包括牛、羊和水产等，2起针对宠物产业，2起帮助公司进入生物诊断领域，剩余3起则与兽
药研发及渠道拓展有关。产业整合并购为公司发展推波助澜：
在短时间内走向海外，规模迅速扩张，研发实力、规模优势、产品溢价和技术服务已然成为公司的核心竞争力；
快速进军新领域并对原有业务和产品线进行有效补充和完善，培育出300多种产品以及包含兽药、诊断、基因技术等的合理业务架构，为客户提供全方位、高品质服务，客户粘性大幅提升，巨头地位得以巩固。
